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「景気後退が来たら、自分のポートフォリオはどうなるのだろう」。
資産運用を続けていれば、誰もが一度は抱く不安です。
特に株式市場が大きく下落する局面では、リスク資産全般に対する警戒感が一気に高まります。
しかし、すべての資産クラスが同じように下落するわけではありません。
上場株式とは異なる価格形成メカニズムを持つ「未上場スタートアップ投資」は、景気後退期において独自のレジリエンス（回復力・耐性）を発揮してきた歴史があります。
本記事では、過去のリセッション局面における未上場企業投資の実際のパフォーマンスデータや構造的な強みを整理しながら、不況期の資産防衛と攻めの投資戦略について具体的に解説します。
景気サイクルを味方につけるための視点を、ぜひ最後までお読みください。
なぜ今、リセッションと未上場投資の関係を理解すべきなのか
世界経済の不確実性が高まっている
2026年5月時点、世界経済は複数のリスク要因を抱えています。米国の金融政策の動向、地政学的緊張、そしてAIをはじめとするテクノロジーセクターの急激な成長と調整懸念。こうした環境下で、多くの投資家が「次の景気後退はいつ来るのか」「来たときにどう備えるのか」を真剣に考え始めています。
実際、過去30年間を振り返ると、景気後退は平均して7〜10年に一度の頻度で発生しています。2000年のドットコムバブル崩壊、2008年のリーマンショック、2020年のコロナショック。いずれも上場株式市場に大きな打撃を与えましたが、興味深いことに、未上場のスタートアップ投資はこれらの局面で必ずしも同じ軌跡をたどっていません。
上場市場と未上場市場の「時間軸の違い」が鍵
上場株式の価格は、毎日リアルタイムで変動します。投資家心理がパニックに傾けば、企業の本質的な価値とは無関係に株価が急落することも珍しくありません。2020年3月のコロナショック時、S&P500は約1カ月で34%下落しましたが、その後わずか5カ月で下落前の水準を回復しました。つまり、あの急落の大部分は企業のファンダメンタルズ（基礎的条件）の悪化ではなく、市場参加者の恐怖心によるものだったと言えます。
一方、未上場企業の評価額は、資金調達ラウンドごとに更新されるのが一般的です。日々の値動きに一喜一憂する必要がなく、企業が持つ本質的な成長力に基づいて中長期で評価される構造になっています。この「評価頻度の低さ」は、一見するとデメリットのようにも思えますが、リセッション局面においては、短期的な市場の動揺に巻き込まれにくいという大きな利点となります。
個人投資家が見落としがちな「ヴィンテージイヤー効果」
ベンチャーキャピタル（VC）業界には「ヴィンテージイヤー」という概念があります。これは、ファンドが投資を開始した年（＝ヴィンテージ）によって最終リターンに大きな差が出るという経験則です。米国のVC業界データを分析すると、リセッション期やその直後に組成されたファンドは、好況期に組成されたファンドよりも高いリターンを記録する傾向が確認されています。
ケンブリッジ・アソシエイツの調査によれば、2001年と2008〜2009年に組成された米国VCファンドのメディアンIRRは、景気拡大期に組成されたファンドを上回る結果が報告されています。ただし、これは過去の統計であり、個別のファンド・時期によって結果は異なり、将来の成果を保証するものではありません。
リセッション期に未上場スタートアップ投資がレジリエンスを発揮する3つの構造的理由
理由1：バリュエーション（企業評価額）の調整が合理的に進む
景気後退期には、スタートアップの資金調達環境が厳しくなります。一見するとネガティブな現象ですが、これにはポジティブな側面もあります。バブル期に膨らんだ過大評価が是正され、本当に実力のある企業だけが適正な評価額で資金を調達できるようになるためです。
リセッション期はスタートアップの評価額が調整される傾向があるとされますが、投資先企業が回復・成長する保証はなく、評価額の変動そのものが投資成果を約束するものではありません。
投資判断において重視される要素の一つに「エントリー価格」があります。どれだけ優れた企業であっても、割高な時期に投資すればリターンは限定的になり得ます。市場心理が悲観に傾いている時期は評価額が下がりやすい一方、投資先企業が回復・成長する保証はなく、判断が難しい局面でもあります。
理由2：競合の淘汰により生存企業の市場シェアが拡大する
好況期には潤沢な資金が市場に流れ込み、類似のビジネスモデルを持つスタートアップが乱立します。しかし、リセッションが到来すると資金調達が困難になり、競争力の弱い企業から退場していきます。
この過程で生き残った企業は、競合が減少した市場で急速にシェアを拡大できるポジションを獲得します。歴史的に見ても、不況期を乗り越えた企業がその後の回復局面で飛躍的な成長を遂げた事例は数多くあります。Airbnbは2008年のリーマンショック直後に創業し、不況下でも「安く旅行したい」という消費者ニーズを捉えて急成長しました。Uberも同時期の創業で、不況により従来の雇用が不安定になったドライバーの労働力を活用するモデルが奏功しています。
理由3：流動性の低さが「強制売却」を防ぐ
上場株式の場合、株価が急落するとパニック売りが連鎖し、さらなる下落を招く「負のスパイラル」が発生することがあります。信用取引の追加証拠金（追証）要求や、ファンドの解約請求に対応するための換金売りなどが、本来の企業価値とは無関係な売り圧力を生み出します。
未上場投資では、そもそも日々の売買市場が存在しないため、上場株式のような強制売却の連鎖は起こりません。投資家はファンドの運用期間が満了するまで保有を続けるのが基本です。この構造は、流動性リスク（すぐに換金できないリスク）そのものであり、含み損の状態であっても中途で売却できない点には注意が必要です。
リセッション期のスタートアップ投資で失敗しないための実践的ポイント
ポイント1：「ビジネスモデルが確立済みか」を最優先で確認する
不況期に特に危険なのは、まだ売上が立っておらず、将来の成長期待だけで高い評価額がついているアーリーステージの企業です。資金調達環境が悪化した場合、次のラウンドで資金を確保できず事業継続が困難になるリスクがあります。
リセッション耐性の高いスタートアップ投資を選ぶなら、すでにビジネスモデルが確立し、安定した収益基盤を持つレイターステージの企業、特にユニコーン企業（企業評価額10億ドル以上の未上場企業）は、創業間もない企業とはリスクの性質が異なると考えられます。ユニコーン企業は、複数回の大型資金調達を実施した実績がありますが、事業が今後も継続する保証はありません。
ポイント2：セクターの分散を意識する
リセッション時の影響はセクターによって大きく異なります。消費者向けの嗜好品やラグジュアリー分野は景気の影響を受けやすい一方、以下のようなセクターは相対的に耐性が高い傾向があります。
- AI・データ分析：企業のコスト削減ニーズが高まる不況期に、業務効率化ツールへの需要はむしろ増加する傾向がある
- 宇宙・防衛：政府予算に支えられた長期契約が中心であり、景気循環の影響を受けにくい
- フィンテック（決済基盤）：経済活動がある限り決済インフラへの需要は消えない
- ヘルスケア・バイオテクノロジー：景気に関係なく医療ニーズは存在し続ける
単一セクターに集中するのではなく、複数のセクターに分散投資することで、リセッション期のポートフォリオ全体の安定性を高めることができます。
ポイント3：運用会社の実績とネットワークを重視する
未上場企業への投資は、情報の非対称性が大きい領域です。上場企業のように財務情報が公開されていないため、投資先の選定には高度な目利き力とグローバルなネットワークが不可欠です。
特にリセッション期には、「どの企業が不況を乗り越えられるか」の見極めが難しくなる傾向があります。運用会社に関する情報を確認する際の観点として、以下が挙げられます。
- 過去のリセッション期を含むトラックレコード（運用実績）があるか
- 金融商品取引業者として正式に登録されているか
- 投資先のソーシング（発掘）に独自のネットワークを持っているか
- 大手金融機関からの出資や提携実績があるか
ポイント4：「投資のタイミング」ではなく「市場にいる時間」を重視する
リセッション期の投資で最も避けるべきは、「底値を完璧に当てよう」とするタイミング投資です。底値は後から振り返って初めてわかるものであり、リアルタイムで判断することは不可能に近いと言えます。
未上場スタートアップ投資の場合、運用期間が原則5年程度（ファンドにより異なる）に設定されていることが多く、この中長期の時間軸の中で景気サイクルの変動を経験することになります。市場参加期間の長さと得られるリターンの関係は、投資先や時期によって異なります。
未上場投資の流動性の低さは、含み損の局面でも中途売却ができないことを意味します。これは市場変動に振り回されにくいという側面がある一方、資金が長期間拘束されるリスクそのものでもあります。
上場株式との比較で見る未上場投資の位置づけ
リターン特性の違い
上場株式と未上場スタートアップ投資の特性を整理すると、以下のような違いがあります。
上場株式は、流動性が高く日々売買が可能で、情報開示が充実しており、少額から投資できるというメリットがあります。一方で、市場心理の影響を受けやすく、短期的な価格変動が大きいという特徴もあります。
未上場スタートアップ投資は、流動性が低く換金が容易ではありませんが、上場前の成長フェーズに投資できるため、IPO（新規株式公開）やM&A（企業の合併・買収）時に大きなリターンを得られる可能性があります。市場心理による短期的な価格変動の影響を受けにくい点も特徴です。
重要なのは、どちらが優れているかではなく、両者が異なる値動きをすることを活かしてポートフォリオ全体の安定性を高める「分散効果」にあります。
未上場スタートアップ投資を検討する際の留意点
未上場スタートアップ投資について、検討にあたって確認しておきたい留意点を以下に整理します。
- 資産の分散状況：上場株式や投資信託などへの投資状況によって、ポートフォリオに占める未上場資産の位置づけは異なります。
- 資金の拘束期間：原則5年程度（ファンドにより異なる）の運用期間中、原則として途中換金はできません。
- 情報の非対称性：上場企業に比べて開示情報が限られるため、投資判断の難度は相対的に高くなります。
- 価格変動の受け止め方：日々の値動きが少ない一方、評価額の更新頻度も低いため、短期的な値上がり益を目的とする資金には向きません。
これらの留意点を踏まえた上で、余裕資金の範囲内で検討するかどうかは、各自の投資方針やリスク許容度に応じて判断することになります。
個人投資家がアクセスする方法
従来、未上場スタートアップへの投資は機関投資家や超富裕層に限られていましたが、近年ではファンドスキーム（集団投資スキーム）を活用し、資産・適格性の審査を経た個人投資家であれば間接的に参加できるサービスが登場しています。
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その一つがHiJoJo.comです。HiJoJo.comは、国内大手証券会社も出資するHiJoJo Partners株式会社（関東財務局長（金商）第3065号）が運営する、ユニコーン企業投資の専門プラットフォームです。資産・適格性の審査を経た個人投資家であれば、100万円からファンドを通じて間接的に投資に参加でき、独自のグローバルネットワークを通じて厳選された案件にアクセスできる仕組みを提供しています。
なお、本サービスには資産・適格性の審査（資産3,000万円以上の方限定〔公式サイト記載〕・適合性審査の基準は非公開）があり、未上場投資特有のリスク（流動性リスク、価格変動リスク、為替変動リスクなど）を十分に理解した上で検討する必要があります。サービスの詳しい仕組みや登録手順については、HiJoJo.com完全ガイド記事で網羅的にまとめていますので、あわせて参考にしてください。
リセッション期における投資行動に関する留意点
過去のデータに見るリセッション期のファンドリターン傾向
米国のベンチャーキャピタル業界のデータでは、リセッション期に組成されたファンドのリターンが相対的に高い傾向が報告されることがあります。理由としては、バリュエーションの低下、生存企業の経営基盤の強化、競合減少による市場シェア拡大などが挙げられていますが、個別のファンド・時期によって結果は異なり、将来の成果を保証するものではありません。
景気後退局面では、先行きへの不安から投資判断が難しくなりやすいと言われます。事前に自身の投資方針とリスク許容度を整理しておくことは、判断材料の一つになります。
備えとして理解しておきたい3つのポイント
景気後退はいつ来るかを正確に予測することはできません。だからこそ、以下のような点を理解しておくことが留意点になります。
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第一に、情報収集と学習です。未上場スタートアップ投資の仕組み、リスク、リターン特性を十分に理解しておくことで、いざという時に冷静な判断ができます。HiJoJo.comでは「UNICORN100」という独自リストを通じて、世界のユニコーン企業に関する情報を提供しています。HiJoJo.comでは、会員登録（資産・適格性の審査あり）の完了後にファンド情報を閲覧できます。
第二に、投資に回せる余裕資金の把握です。未上場投資は中長期が前提となるため、生活資金や近い将来に使う予定のある資金とは切り離して考える必要があります。余裕資金の中でどの程度を未上場資産に充てるかは、各自のリスク許容度に応じて判断することになります。
第三に、投資プラットフォームの手続きに順序があることです。ファンドの募集期間は限られており、会員登録・本人確認の完了時期と募集期間との関係は、事前に確認しておく留意点の一つです。
まとめ：不況は「恐れるもの」ではなく「備えるもの」
景気後退期は、多くの投資家にとって不安の種です。未上場スタートアップ投資には、上場市場とは異なる価格変動の構造があります。日々の市場価格に左右されない評価メカニズム、不況期のバリュエーション調整、競合淘汰による生存企業への影響。これらの特性を理解しておくことは、投資判断の材料の一つになります。
もちろん、未上場投資には流動性リスクをはじめとする固有のリスクがあります。余裕資金の範囲内で、中長期の視点でポートフォリオの一角に未上場スタートアップを組み入れるかどうかは、各自のリスク許容度に応じて判断することになります。
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サービスの仕組みや登録条件はHiJoJo.comおよびHiJoJo.com完全ガイド記事に整理しています。
※本記事は2026年5月時点の情報に基づいて作成しています。投資にはリスクが伴い、元本割れの可能性があります。投資判断はご自身の責任で行ってください。